【經濟日報╱杜英宗】 2008.11.07 02:34 am 
 
此次金融風暴不僅使金融業遭遇到前所未有的摧殘，造成全球經濟景氣萎縮或蕭條，也改變企業的經營模式（Paradigm shift）。當然，各企業所遭遇的影響會因產業及其經營方式而異，但企業經營者在經歷震撼、目瞪口呆之餘，也需要開始檢討企業的經營模式，以適應因風暴而大幅改變的經營環境︰

一、原物料價格激烈震盪，改變企業經營模式。自從去年開始，石油、金、銅、鋼、穀類等大宗物資價格急遽升高，至歷史高點。而後因為金融風暴，經濟景氣變壞，價格又快速下跌，達近幾年的新低。這種價格激烈的震幅不僅使企業活動受挫，更使得企業經營者無所適從，難以決定該買、該賣、還是要在何時以何種價格避險。而且，原物料價格的大幅波動，也無法及時轉移到購買意願大幅下跌的消費者身上。企業界不僅面臨成本及銷售價格的高度不確定性，以前奉行的一些管理章法也不再適用，不得不調整。

以航空業為例，去年原油達到147美元一桶時，各種研究報告紛紛預測油價將繼續上揚，航空業者開始透過各種衍生性商品避險；如今油價跌至60幾美元，避險操作遭受嚴重損失，航空業者不知道這時是否要繼續以避險工具鎖住油價。另一方面，景氣低迷，搭飛機的人驟減，航空業者也不敢減價。

航空業者面臨有史以來最大的挑戰，因而才有達美與西北美國兩大航空公司的合併。又以建築業為例，鋼價已較去年腰斬，業者不知道是否要預訂鋼材，或是預期鋼價繼續下跌。而且，要出售的房屋是要以何時的鋼價為基礎來決定售價？各項建材如水泥等，也面對相同的問題。

這種原物料價格的大幅波動，也影響到製造業的供應鏈。企業不願囤積存貨，以免遭受跌價損失，因價格波動產生的損失很難轉嫁出去；企業計劃生產常用的「Just In Time」存貨管理制度，會因為供應商不願承擔存貨風險而變得很難執行，導致將來生產會變成「Just Real Time」的管理制度，企業只能接小額訂單，現買現製，以避免跌價損失。這對於一些以大量生產為主的產業經營，會產生根本上的改變。

二、各國貨幣對美元大幅貶值，出口商面臨壓力。除了美元與日圓以外，全球貨幣相繼貶值。這種貨幣大幅波動的結果，對全球資本與貨物的流動會漸漸產生巨大的變化，這種變化在將來三至六月間會變得很明顯。

對企業而言，這種幣值的變化對其售價及成本結構，會產生很大的不確定性與不穩定性。就台商而言，出口的最大競爭者為日本及韓國。韓元至今已貶了60%，對台灣的DRAM與面板廠商產生很大的壓力。就成本而言，許多重要原材料從日本與美國進口，成本就提高很多，除非能轉嫁給客戶，否則利潤會被壓縮。

三、契約對方的風險（Counter-party risk）提高，墊高商業活動成本。這次金融風暴的特色是金融業對「契約對方風險」意識的提高，因此紛紛購買CDS（Credit Default Swap）以保障對方違約的風險。這個現象也波及到產業界，連全球知名的GE有一陣子CDS都達到500-600個基本點之高（1個基本點是0.01個百分點），因此企業界人人自危。

例如全球的進出口業，以往運用信用狀的只有10%，最近因為「Counter party risk」的提高，已增加到20-30%，也導致進出口成本的提高。企業在簽訂較長期的契約，如貨櫃船的租賃及辦公樓的租約等，開始要求對方提高保證金的百分比，以免對方違約時，損失太大。這些都使得各項商務活動的成本提高，改變商業行為。

四、資金成本（Cost of capital）的提高，影響企業投資與未來景氣。全世界主要中央銀行相繼降息，企業的資金成本不降反升。一方面銀行因為全球經濟不景氣所產生的不確定性大幅提高，缺乏承擔風險的意願，另一方面，全球金融機構受金融風暴的影響，皆需瘦身，降低其資產或舉債比率，授信不僅成為稀有物，貸款利差也增高很多。此外，由於全球股價振幅屢創新高，股市的Beta值已升高一倍以上。這表示每一企業的資金成本因風險的提高而增加，一般甚至估計資金成本已提高一倍以上。

由於資金成本提高，企業的各項擴充計畫或資本支出，相對也要提高其報酬率。經濟不景氣已使企業投資以及面臨的種種不確定性遽增，資金成本提高，更逼使所有企業的投資轉趨極端保守，大幅降低承擔風險的意願，進而使全球經濟更加不景氣。

（作者是台灣花旗環球財務管理顧問公司董事長）