中国的几个国有控股银行和投资公司用外汇储备购买了100亿美元的次级证券(securities)，我认为他们的投资是违反基本常识的，东方文化下熏陶的中国人尤其不应当犯这种错误。我非常怀疑这些国资委的官员玩忽职守，没有详细调查所购买的证券（特别是基于的房屋贷款性质），为了图省事就单纯根据AA的普尔标准投资。

I can not agree more with this paragraph:

"比如把各种住房按揭贷款打成包以后再将这些贷款包的未来收入分流分拆成A、B、C、D四层“子证券”。这样如果这些按揭贷款在未来出现坏帐的话，最初的5%之内的损失由D层证券的投资者承担，如果坏帐损失超过5%那么从5%至10%间的损失就由C层证券的投资者承担，而10%至20%间的损失就由B层证券的投资者承担，只有更大的损失发生时则由A层证券投资者承担。可见，A层证券的风险是最低的而其他依次类推。就这样，一些本来是无人问津的次级贷款，现在也被粉饰成了优质贷款了。而评级机构根据这样的分析，似乎也有道理把A层的证券给予低风险的评级了。其实聪明的中国人一眼就能看出来，这不就是现代西方版的“朝三暮四”吗。对的，这的确就是。因为从本质上说A层的证券仍还是垃圾的A层证券而已，如果贷款者断供的话是会导致整块掉期的，所以A和D是无本质区别的。"

（標題話說了半句，現在補齊下半句）

但是要說金融專業來看的話有幾個非常嚴重錯誤要指出。

第一個問題債券的打包（securities）

債捲打包的過程是：

1挑選同種債捲

2進行風險分類（比如房屋貸款就要考慮區域風險或者首付比例一類的。考慮風險類型是因為預防類似於災害一類對於債捲有突發性影響的事件，打個比方如果紐約地震，那麼紐約的房貸雖然收不回來了但是夏威夷的房貸還可以收回。）

3把不同風險類型的債捲放在一個pool裏面以規避風險，換句話說就是幾百個幾千個不同風險類型的貸款組成一個巨額債捲。

4把巨額債捲分拆販賣，同時給於不同的等級配合不同的利率。其中信用越高的債券擁有越低的利率，同時擁有越高的優先權。優選權就是當發生違約的時候高等級債捲優先拿到利息和本金。

以上就是基本的打包過程。

因為債捲包含了幾百上千個不同類型的房貸，所以個別的斷供對於AA級債捲（通常最高等級的次貸債捲是AA級）根本沒有影響，損失全部由Junk bond的購買者承擔。（當然 Junk Bond的利率是非常高的）所以樓主假設的情況是不現實的。養老保險一類的投資公司基本上是只購買AA級債捲，至於Junk Bond則一般是Hedge Fund的選擇。

另外加幾句題外話

中國的金融系統與1970年的美國（或者說1938年的美國）有著極大的不同，說具體一點就是美國的立法嚴重影響美國銀行的跨洲發展。（具體請參見30年以前或更早的Fed關於跨洲銀行的法規）這也是為什麼美國政府要設立Fannie Mae的原因，只有可以在整個美國開辦業務的銀行（或者是類似於銀行的機構）才能完成債捲的系統性風險規避，另外完成房貸債捲化。（可能詞用的不準確，學習時都用的英文。見諒了）而且這個機構還要可以規避Fed對於DTA（deposit taking authority即接受存款機構）的法律管理。而中國遍佈全國的銀行自建國初就有，而法規中的小差別就更多了。

2 CDS

CDS本身並不涉及債券的買賣，只不過是一種保險工具。另外保額取決於2個因素公司本身信用等級，債捲信用等級以及市場供求。提供CDS的公司基本都是AA級信譽，所以價格波動應該解釋成其他理由而不是公司本身信用等級的變化。以下是詞典關於CDS的定義。

Credit default swap

From 路透金融詞典

A credit default swap is the simplest type of credit derivative. Basic CDS contracts are similar to insurance. They allow one party to buy protection against a company or country defaulting or restructuring debt over a certain period of time. The buyer of default protection pays an annual fee in basis points based on a notional amount to the contract seller. If a default occurs, the protection buyer can hand over the defaulted bonds to the contract seller and receive their par value. The contracts can also be cash settled with no transfer of bonds. CDS spreads are similar to regular corporate bond spreads in reflecting the market's view of default risk. The most commonly traded contract is a five-year, but maturities range from one year to 10 years.

3關於Lehman brother，AIG和保爾森

Lehman brother破產案是美國歷史上最大的破產案。其實保爾森一開端並不是不想管Lehman brother，只不過雷曼出事的同時美林也要倒而且美林的規模大過雷曼。（美林的資產狀況也比雷曼強一點，雷曼的資不抵債流言從年初就有了）。Fed全力以赴的去給BOA合並美林作擔保了。（其實就是收購）除了這2個一起出事的投行外，Fed基本把其他的大型機構都保了下來（從熊斯通，2房，美林，AIG的結果來看）這次雷曼真的是太背了。另外雷曼債捲的投資者因該也有所損失，雷曼的資產負債表上資產負債都是6000多億美元。他的資產隨便貶值個5%就屬於法律上的破產，以現在的美股/期貨油價來看很難補齊缺口。即便現在經濟形勢沒那麼差面對6000億美元資產清盤的情況也會出現下跌的趨勢。

再一個另外

我想強調一下

2房做的是premium loan業務，premium loan有很多的信譽審查以及首付的要求，負資產斷供的實例只是極少數。所以2房發行的premium loan bond是非常安全的。

下面大家可以靜等消息看看wachovia/morgan Stanley/Washington Mutual誰是下一個吧 。呵呵 開心看戲

天機不可洩露。

華兒街是應許之地，充滿蜜糖和牛奶。