先從利空說起：美國經濟不只陷入了衰退，且已持 續了六個月之久。這項訊息之所以未被廣泛知曉的唯一 理由就在於，政府得花上至少數月時間，才能正式確認 經濟衰退已然開始。

那麼利多又是什麼：美國經濟可能已自衰退中復甦 ，或即將復甦。

TrimTabs公司係根據美國財政部每日扣繳稅項目， 做出了此一樂觀的判斷。根據該公司總體經濟研究主管 施奈普(Madeline Schnapp)提供的資料顯示，3月扣繳 稅較去年同期上升了4.1%。

根據TrimTabs公司利用財政部扣繳稅資料所設計的 經濟模式，施奈普預估美國3月新增就業人數約為4.8萬 人。

這項就業成長數據其實並不起眼，但較前幾個月就 業人數減少的情況，卻改善了許多。

但施奈普強調，這項就業成長數據，在美國勞工部 周五將公布的3月就業報告中，可能尚無法顯現。因為勞 工部使用了回溯統計法，常會遺漏經濟轉折點。

其實，施奈普預期政府周五公布的3月就業報告可能 顯示，就業人數減少7.5至10萬人。但TrimTabs公司警告 投資人，若政府報告果然如此不佳，並無需過度擔憂。

財政部的每日扣繳稅資料，並非施奈普認為無需太 過重視周五政府就業報告的唯一理由。

另一項理由是TrimTabs公司的線上徵才指數，該公 司認為這項指數當可適當衡量線上就業機會多寡。

施奈普指出，這項指數於1月初觸底，過去四周上升 了1.2%。若美國經濟嚴重衰退，則這項指標便會如落石 般，直線下墜，一如2000年與2001年一般。

近幾年，TrimTabs公司在預測市場的波動上，表現 良好。2005年5月，該公司預期就業將會成長，因而積極 看漲美國股市，並建議客戶融資買進，且持股滿檔。結 果證實看漲時機果然精準。

該公司於10月15日轉而看空股市，結果證實當時距 市場高點已不遠。他們看空市場的觀點一直持續，直至 3月23日，才又轉為觀望，3月31日，該公司轉而溫和看 漲，並建議持股50%。

在何種情況下，該公司才會建議進一步增加持股水 準呢？

施奈普於接受訪問時表示，會讓該公司更為看漲股 市的時機，應是美國企業界明顯增加買回自家股票時。

即時不見這種轉機，施奈普仍表示：「一旦驚慌的 投資人醒悟他們所擔憂深沉持續的經濟衰退並未發生， 美國股市仍可能快速上漲。」

目前美國股市已降到了 9年前的水準。長久被視為 最佳投資方式的股市，過去 9年間儼然成為最糟糕的投 資之一，甚至不及於美國公債。

S&P 500指數周二收於1352.99，低於 1999年4月達 到的1362.80。根據 Morningstar Inc.的資料，若將股 息與通膨因素均列入獲利計算的話，過去10年 S&P 500 指數每年平均只上揚1.3%而已，遠低於歷來水準。以過 去9年計，S&P 500平均竟下滑0.37%。過去8年更糟，平 均每年下降1.4%。慮及市況並未好轉，部分經濟學家與 分析師擔心失落的年代並未結束。

直到去年秋天，多數投資人都還是認為科技股泡沫 化只是個陣痛期，不會影響股市的上升趨勢。的確，美 股指數也於去年10月攀上了新高。但是隨後信用危機急 轉而下，加上經濟衰退的陰影久久不散，在在構成了股 市龐大壓力。迄3月10日為止， S&P 500已自10月9日的 歷史新高點陡降 18.6%－迫近 20%的熊市指標。聯準會 (Fed)一系列的救市之舉雖有支撐，但距離高點仍有 13.3%的差距。

傳統的股市經驗告訴我們：如果投資人買進各類型 股票且長期持有，這些投資的獲利表現將優於其它類型 工具。但顯然，此經驗法則並不適用於1990年代或2000 年投入股海的投資人。

過去9年，S&P 500指數是Morningstar追蹤9種不同 的投資工具(包含商品、房地產投資信託、黃金)中表現 最差的，連傳統上較為沉穩的美國公債都比股市強。過 去9年，美國公債平均增幅為4.7%。

所幸的是，1970年代的通膨怪獸與1930年代的失業 狂潮並未出現，因此某些分析師相信股市不會像以往跌 得那麼慘。部分專家則認為，現在的 Fed克服難題的能 力，也必定比數十年前更強。

對於股市動態鑽研頗深的賓州大學華頓商學院教授 Jeremy Siegel表示，過去10年最糟的一段時間是2000- 2002年期間，亦即大部分的壞時光都已過去。其它樂觀 主義人士也同意此觀點。

但另一方面，於《非理性榮景》一書中預期股市跌 勢的耶魯大學經濟學家Robert Shiller提出了警告，強 調股市後續仍有震盪之虞。他說：「我必須說，現在不 是待在股市的好時機。房市危機所構成的經濟壓力，可 能得持續一段時間。我也不認為股市困境如人們想像得 這麼早結束。」

目前股市最大的一個問題是分析師口中的－基本面 。自從2002年成為股市支撐的企業獲利與低通膨，如今 已變的難以延續。

紐約大學商學院教授 Richard Sylla表示，典型上 來說，企業獲利約佔經濟產出的5-6%。2006年該比例提 升至新高的9%。然而，回歸至平均值乃是時勢所趨，亦 即如今企業獲利可能下滑。Richard Sylla教授說：「 企業獲利佔經濟產出的比例可能下降至3-4%。」

一般民眾的消費行為也會影響到企業獲利。2000年 科技泡沫破滅後，賴以維繫經濟成長的就是美國消費者 的借貸與支出。當時房市正盛，高漲的房價讓民眾勇於 借貸，並把全國儲蓄率壓到零。

此情況正是 Richard Sylla教授的煩惱所在。經過 仔細研究房市後，他認為房價還會跌個幾年。相對而言 ，消費者借貸與支出會減少，儲蓄將增加。

因果關係層層相疊，消費者撙結支出不利於推動經 濟成長與企業獲利，美國股市因此成長受限。此一趨勢 給予了投資人轉戰商品或金磚四國等新興股市的動機。 屆臨退休、或已退休的戰後嬰兒潮，擔心退休金血本無 歸，也傾向於投資有固定收益的國庫券或債券相關產品 。

儘管如此，投資人信心仍是重要關鍵。看法偏空的 資產管理公司Grantham, Mayo, Van Otterloo & Co.董 事長 Jeremy Grantham表示，他認為投資人對於股市的 看法將更為悲觀，但不會像以往那麼陰鬱。他說：「經 過思考後，我相信全球經濟不會變壞。因此投資人無須 悲觀，更遑論是大蕭條般的絕望。」

歐盟經濟暨貨幣事務專員Joaquin Almunia在聲明中指出，歐元區經濟「繼續面對強勁逆風，包括：金融風暴還要持續多久，最終代價是多少? 美國經濟走弱，以及商品價格飆高等持續性不確定因素。」

Almunia表示，雖然目前歐元區經濟基本面還算穩健，但已開始感到拮据了。

美國經濟正瀕於衰退邊緣，過去一年來歐元兌美元增值18%，造成歐元區出口競爭力降低，經濟失去了動能。油價飆漲至每桶100美元以上，造成企業成本暴漲，消費者支出大增，而美國房市崩跌，推升信貸成本高築。

歐盟執委會上個月才下修歐元區經濟成長預測，由去年11月預測成長2.2%，降至成長1.8%。

執委會並修正，預期今年平均通貨膨脹將漲2.6%，較稍早的預測值增加了0.5個百分點。

執委會今天發布歐元區15國經濟季報，作上述表示。

不過，今天也有其他報告顯示，歐洲經濟或有能力應付「強勁逆風」，包括：德國三月份企業信心指數意外連續三個月攀升，以及歐元區失業率維持在7.1%歷史低點。

執委會表示，由於一些快速成長的新興市場，歐元區將持續受惠，彌補了美國經濟走緩的衝擊。

執委會說，歐元區可以指望穩健的經濟基本面，包括勞動市場茁壯，企業獲利能力健全，以及迅速恢復活力的投資活動等。

畢格斯在紐約接受彭博電視專訪時指出，「金融市場恐慌情緒高漲。美股道瓊指數料可望大幅彈升，我不是指上漲個300或400點，而是指上千點，我無法確知何時彈升，但美股已陷入瘋狂性下殺，已經跌過頭了。」

前摩根士丹利策略師、現擔任對沖基金TraxisPartners LLC操盤手的畢格斯指出，德國以至香港等全球股市今年跌的鼻青臉腫，不久可望觸底。

畢格斯在2007年3月預估美股已接近底部，之後4個月美股急拉16%。畢格斯預估道瓊2007年將上漲19%之多，較實際漲幅高出近13個百分點。

畢格斯指出，「我們處在關鍵點上，目前是進場的好時機，而不是售股的時候。」

道瓊指數繼去年10月攀抵歷史新高以來迄今已回檔重挫16%報11951.09點，美國次級房貸危機引爆以來，花旗集團與美國銀行等全球金融公司的資產減記與信用虧損額度已高達1950億美元。以道瓊週五收盤價計算，彈漲千點相當於大漲8.4%。

美股今天本週來第3度重挫，貝爾斯登 (BSC) 獲紐約聯邦準備銀行與摩根大通銀行緊急融資，而免於破產後，道瓊指數終場挫1.6%。

畢格斯指出，美股血流成紅，但觸底已在不遠，我不認為經濟崩跌，這並非世界末日。

聯準會、加拿大銀行、英格蘭銀行、歐洲央行、瑞士國家銀行今天在各自聲明中共同表示，自從去年12月主要央行宣布共同挹注資金緩和信貸市場壓力後，「其中有些市場最近壓力又增加。我們會持續合作並採取適當步驟處理那些流動性壓力。」

在美國，聯準會宣布將採行新的短期債券借貸措施，以拍賣方式借出最多2000億美元國庫債券給可與聯準會直接交易的大型債券投資公司與銀行，以增加國庫債券與其他擔保品融資市場的流動性，並促進金融市場運作。

這些交易商將以包括聯邦機構住宅抵押貸款證券在內等債券，28天為期抵押國庫債券。聯準會表示，拍賣將自 3月27日起每周舉行。

聯邦公開市場委員會也宣布將現行與歐洲央行與瑞士國家銀行的換匯額度各自增加 100億美元與20億美元，至 300億美元與60億美元，並將時間延長至 9月30日。

歐洲央行、英格蘭銀行、瑞士國家銀行、加拿大銀行今天也分別宣布相關放款措施。白宮發言人珮莉娜今天在記者會被問及聯準會與其他央行共同採行動增加市場流動性時表示，「布希總統歡迎聯準會今天的動作，且對聯準會的柏南奇有完全信心。」

為解決金融市場面臨升高的流動性壓力，聯準會上週五才宣布將每月對銀行舉行的兩次資金利率拍賣，由每次提供300億美元金額，增加至500億美元，並展開一系列金額可望達1000億美元的債券定期回購交易。

歐洲央行周二說，將透過短期標售機制(Term Auction Facility)挹注意150億美元進入金融體系。

歐洲央行於其網站發布聲明指出，投標日期定於3月 25日，3月27日進行交割，到期期間為28天。

歐洲央行說：「這項行動的目的在於持續提供美元 流動性，期間由管理委員會衡量目前市場情況而定。」

諾耶爾今天在巴黎一場央行的記者會中表示，過去全球化能夠自然地抑制通膨，而從長期來看，可能不再有作用了。

他說，雖然目前全球化抑制通膨力量仍然存在，但是其他更有力的因素卻是助長通膨。

即使全球經濟走緩，但石油、食物等商品物價飆高，加上中國與印度等新興市場的需求成長，這些因素推升了通膨。而過去全球化之下，因為貿易往來增加、中國等地較低的生產成本與勞力，出口廉價產品，確實有助於各國抑制通膨。

諾耶爾說，經濟成長下滑、通膨上升，這些風險都是各國央行面臨的挑戰。

同時也是愛爾蘭央行總裁的Hurley在巴黎受訪時表示，「經濟成長已降溫，目前處於高度不確定期。通膨存在上揚風險，歐洲央行必須密切關注未來的情勢。」

儘管預測經濟成長放緩，歐洲央行昨天仍維持利率在6年以來高點的4.0%不變，以因應通膨蠢動。

該決議符合市場的預期。投資人的注意力現在將在 台北時間21:30 歐洲央行總裁Trichet的新聞記者會。

經濟成長減緩與通貨膨脹壓力上升二者之間的矛盾 ，為歐洲央行增加了難題。

確保物價穩定是歐洲央行的一項重要任務。本周稍 早的數據顯示，1月通貨膨脹年率仍達3.2%，大幅高於 歐洲央行2%的中期上限。

雖然自9月以來，美國聯邦準備理事會(Fed)已降息 達2.25個百分點，英國央行自12月以來亦二年度降息， 調降基準利率0.5個百分點，但歐洲央行則維持利率不 變。自去年6月以來，歐洲央行基準利率即為4%。

德國聯邦統計局今天公佈數據顯示，1月份消費物價較上年同月上升2.9%，相對1月31日公佈的初值為3%，去年12月升幅為3.1%。歐銀所擬定的通膨目標上限為2% 。

油價突破每桶100美元，工會要求加薪呼聲不絕於耳，儘管歐元區經濟成長趨緩，歐銀總裁特瑞謝仍承諾將打擊通膨，並避免薪資價格飛漲。美國與歐洲的央行已相繼降息以救經濟。

法蘭克福DZ Bank經濟家Bernd Weidensteiner指出，「今年通膨率可能略見減速，但原物料價格狂飆將持續加重物價壓力。物價風險持續並攀升，但今年平均通膨率將從目前水準略見下滑。」