【經濟日報╱社論】 2008.01.28 03:09 am
  
上周全球金融市場劇烈震盪，多個指標市場跌幅創下歷年之最；投資人信心飽受蹂躪之際，法國第二大銀行興業銀行再來一擊，公布銀行業史上最大一宗越權交易弊案，使該行面臨高達49億歐元（約新台幣2,330億元）的鉅額虧損。投資天王索羅斯並說，全球正面臨60年來最嚴重的金融危機。但是，危機到頭了嗎？剖開激發這波金融動盪的核心，就怕最壞的狀況還在後頭。

先來看看法國興業銀行事件。這樁目前看來疑雲重重的假造交易醜聞，有關交易員作案的細節、動機，在資訊有限下，外界尚難窺究竟。但從公開報導可知，法國興業銀行19日即已發現問題，卻遲至22日才發表聲明，且早一天於21日起不計代價的對越權交易部位進行平倉，間接或直接地造成歐洲股市全面大跌，進而引發全球性股災；不明就裡的美國聯邦準備理事會（Fed）緊急宣布降息3碼（0.75個百分點），企圖讓市場止血。

法國興業銀行延遲揭露重大訊息，是否違反當地監理規定，當由法國政府決定；就算違反，想必其處分所帶來的損失，也絕對遠遠不及即時揭露可能導致無法平倉的災難。延遲揭露或是興業保命的必要之惡；然而，市場何辜，要為興業銀行自身的問題承受這般巨大的衝擊。而且，當天興業的交易相對人是處於資訊不對稱的情況，顯然違反市場公平交易原則。因此，市場若不追究興業的作為，等於是告訴大家可以有樣學樣；長此以往，維持市場運作的公平交易基石終將傾塌。

但問題就出在這裡了。應當追究興業銀行風險控管缺失、隱匿重大訊息等責任的法國當局，卻顯然是在知情之下默許興業的作為。這就是金融監理上所謂的道德風險；當金融機構的規模逐漸壯大，對市場的破壞力也跟著走高，加以監理者與市場穩定的利益共生，都讓監理行動投鼠忌器，連帶也讓金融機構愈加漠視監理規範，經營風險自是愈來愈高。試想，如果法國興業銀行無法即時處理掉近500億歐元的歐股期指部位，不只損失擴大，市場動盪更可能加劇，是任一政府都不想見到的，法國監理當局的無為，也就不難理解。只是，理解不代表認同，監理機構的最重要職能就是要獨立、中立，而非與被監理者沆瀸一氣。

事實上，從去年7月美國次級房貸風暴擴大以來，各國中央銀行就一直積極扮演著救火隊的角色，以無限量供應資金、降息、放寬融通條件等方式，為市場注入充沛的流動性，以防止市場因流動性急速枯竭而休克，卻也同時拯救了那些本該玩火自焚的金融機構。正是這樣的政策思維，養大了金融機構的膽子，卻也同時埋下金融震盪的種子；如果，這也是當前各大經濟體貨幣政策、監理機構面對市場危機時的唯一反應，那麼，市場震盪不會因政府救市而停歇，甚至還會震出更多意想不到的問題來。

另一個隱藏在這波金融危機核心的現象，是金融機構的經營本質正在快速轉變中。在傳統的銀行理論中，銀行的主要功能是金融中介，透過專業、創新與通路，為資金供需的雙方提供服務，收益主要是來自利差、手續費、承銷費等，而非純交易性的投資收益，因而與產業循環的連動性高。現今情況改變，隨著金融監管鬆綁，銀行業從商業銀行向投資銀行靠攏，交易驅動型（相對於實體需求）的金融資產急劇增加，全球所得結構也從勞動所得向資本收入移動；以操作績效計薪的經理人受到過度的激勵，不只勇於承擔風險，更勇於突破禁忌，也埋下一個又一個的金融風暴引信。

在唯利是圖的金融資本主義之下，金融創新更積極了，市場效率也更優於過往，還激發更多的菁英投入，有助於整體產業的提升；但不可否認的，原應將客戶利益擺在最前面的金融機構，卻因為自己在市場裡的參與愈來愈深，不僅可能與客戶有利害衝突，也更容易成為市場動盪之源。這樣的發展或將因這波金融動盪而稍事收歛，卻是不易回頭，金融監管、市場規範必須儘速改弦易轍，且跨境、整合監理將是基本配備；尤其，各大金融集團的股東結構正因次貸風暴而重組，全球金融產業的風貌也將重塑，未來會發生什麼事，還真的很難說。