【經濟日報╱社論】 2008.01.25 03:42 am 
 
美國的房市衰退與次貸風暴，禍延全球，造成各國股價跌跌不休；本月22日美國聯準會在萬方切盼之下，祭出24年來最激烈的降息手段，一次降息3碼，不但未能揚湯止沸，反如火上加油，40餘國股市出現比911還嚴重的潰跌。許多專家努力唱衰美國與全球景氣之餘，更危言聳聽地指出，目前的經濟大衰退，可與80年前的經濟大恐慌相提並論。

半世紀來，經濟學家愈來愈重視預期心理對經濟行為的影響。曾紅極一時「理性預期學派」主張，由於市場中的決策者對各項政策手段的可能後果預作反應，甚至可使一切經濟政策的效力都被此預期抵消，而完全無可作為。在這一次全球股災中，我們充分見識到「預期」的威力。

在美國房市經過幾年極度繁榮終於由盛轉衰時，全球經濟情勢其實十分健康。除了預期原油需求將會持續大幅成長的心態，配合低成本投機熱錢亂竄共同哄抬油價迭創新高，復透過炒作生質柴油帶動糧價急漲，一起造成通貨膨脹的陰影之外，各國的經濟均順利運轉，中國大陸與印度等新興經濟體更是活力旺盛。因此單是一個房市向下循環，即使是美國此一全球經濟首強，也不足以導致全球經濟恐慌。

何況1929年經濟大恐慌之突然爆發乃至持續將近四年，事後學者已有定論，乃是當時英、美等國貨幣當局誤以利率為貨幣政策的標的，在信用開始緊縮時，仍堅持收緊銀根維繫利率水準不致下跌，而人為地造成信用急遽乾涸，導致資本市場完全崩潰。如今全球信用狀況恰巧相反。自上世紀末通貨緊縮的魅影乍現之後，各國央行均如驚弓之鳥，紛紛大事擴張信用；日本為挽救其迄今仍未完全脫離的通貨緊縮夢魘，將利率水準直降至零，使信用成本化為烏有；美國聯準會也於彼時將利率水準一降再降，近來雖數次升息，仍遠不如過去之高。因此，一直到次貸風暴爆發之前，我們幾可說全球錢淹腳目，這豈是1929年經濟大恐慌發作的背景？

美國的次貸風暴的確讓這樣的信用橫流受到抑制，不過即以美國一個市場、數家不肖業者，幾年之內對風險偏高的購屋者提供次級房貸，其規模有可能大到吞噬全球的過剩資金？到如今為止，據估計，由美國為首的金融當局極力擴張信用，資金缺口已彌補了7,000億美元之譜，再加上此次聯準會大力降息，資金會更大幅度增長，難道還遠遠無法填補次貸捅出的大窟窿？

實際的數字誰也不知道；因為拜金融自由化之賜，劣質的次級房貸被高明的業者巧妙地用各種包裝隱藏起來，販售給各國深陷低利泥淖渴望高投資報酬資產的無辜投資人。也正因為完全隱藏於無形，每個國家、每個投資者都人人自危，這樣的高度不確定性高度擴大了次貸風暴的殺傷力。恐慌心態擴大了危機，加重了經濟惡化的預期，預期心理抑制金融機構的授信態度，更嚇壞了消費者消費的勇氣；甚至連聯準會降息3碼，也被認定代表美國經濟嚴重衰退，而更加消極退縮。因而從美國開始，支撐GDP高達七成的消費支出萎縮，比房市衰退更猛力地重擊美國經濟、禍延全球各國。

次貸風暴收縮信用的衝擊若是罪魁禍首，則一方面美、日等國已對症下藥，一方面全球信用寬鬆的形勢並未扭轉，只要不確定性以及專家唱衰所造成的恐慌心理與緊縮預期逐漸淡化，全球經濟將迅速恢復元氣；與經濟大恐慌相比，真是小巫見大巫。

但從此次股災中我們又一次印證，全球如暗夜，台灣則是獨明的孤星。從本月12日立委大選民進黨慘敗以來，我們就看到明顯的對比：當各國股市大跌時，台股不跌反升，或者各國滑落幅度極大，台股僅小幅下滑。唯一的例外是，23日美國聯準會降息3碼，各國股市大受鼓舞，止跌回升，台股則先漲百點於午後轉跌；不過這又是我們獨特的原因所造成：民進黨政權提前解散內閣，導致民心不安。

台灣何以能夠與全球經濟走勢脫鉤？其理甚明；十年來從李前總統到阿扁政權一以貫之的鎖國政策，早已讓台灣經濟畫地自限，脫離了全球經濟的正軌，因而冠蓋滿京華，斯人獨憔悴。這個飽受公權力壓抑的經濟，正等待解脫之一日。立委大選鬆開了阿扁的鐵箍，馬、謝二人競以開放自許，台灣終於等到了揚眉吐氣的時刻；全球經濟陰霾，與威力無比的經濟解放相比，豈不是小巫見大巫！