工商時報2007.07.30工商社論

上週美國股市暴跌引發全球股災，儘管布希總統上週五率同財經首長公布美國第二季經濟成長率高達三．四％，希望穩定股市信心，但當日美股仍然慘跌，道瓊工業指數上週總計下跌五百八十餘點，跌幅四．二三％，是二○○二年七月十九日以來單週最大跌幅；距稍早前道指創下的歷史高點，跌幅更高達五．四％。美國股災亦引發歐洲及亞洲主要股市相繼重挫，多數國家跌幅介於三％到五％。而美國股市後續修正壓力仍然存在，山雨欲來的氣氛令人不安。

近來美國股市重挫，主因是次級房貸市場風暴擴大，引發廣泛疑慮與市場波動。美國次級房貸市場是金融機構以高於市場的利率向信貸能力不佳的客戶提供以房屋作抵押的貸款（近似國內二胎房貸）；再將這些抵押債權予以證券化，出售給金融機構或投資人。由於前幾年美國房地產市場景氣熱絡，次級房貸市場擴張迅速，但風險也不斷升高。今年美國第二大次級房貸業者新世紀金融公司（New Century Financial Corp.）爆發危機，美股雖然出現短暫震盪，但顯然因各種過於樂觀的因素而低估其影響力。直到最近美國最大抵押貸款業者全國金融公司（Countrywide financial Corp.）財報揭露巨額虧損，讓金融業界感到事態嚴重。再加上信評公司穆迪及標準普爾相繼調降數百種次級抵押貸款債券的信用評等，引發多家次級房貸機構的經營危機。另外，貝爾斯坦（Bear Stearns）旗下以投資次級房貸為主、規模一度超過二百億美元的兩檔對沖基金宣告破產，更讓市場風聲鶴唳。

據市場專家估計，美國次級房貸抵押債券規模約為八千億美元，因買家多為對沖基金，銀行體系的直接損失估計約僅五○億至一五○億美元，不致引發系統性的信用風險。但是，次級房貸市場風暴導致整體金融市場信用緊縮的問題，尤其擔保債券憑證（CDO,Collateralized Debt Obligation）市場首當其衝，去年一年發行達三千七百五十億美元的ＣＤＯ，七月以來發行金額出現急凍現象；金融機構為確保債權亦強力緊縮房屋貸款，信用緊縮效應正迅速擴散。而近來以龐大併購案推升美國股市的最大功臣私募基金，其購併資金半數以上係藉發行ＣＤＯ來籌措，面對市場風險意識大幅提高，高達數千億美元的購併案可能受到影響甚至難產，從而對美國股市的後續衝擊不容忽視。

近來國際油價飆漲，對美股更是雪上加霜。上週五國際油價上漲到每桶七七．○二美元，逼近歷史最高點；較第一季平均油價上漲三成以上。美國是全球石油最大消費者及進口者，油價飆高對美國經濟的傷害將難以避免。美國第二季經濟成長率上升至三．四％，主要是股市勁揚帶動企業信心及開支增加，但民間消費受油價上揚影響，並未同步增加。未來若油價降不下來，預料負面影響將反映在今年下半年的經濟成長，股市也將面臨向下修正的進一步壓力。

儘管美股面臨強大的修正壓力，但也有不少專家認為這種修正是健康的發展。美股歷經這一波多頭漲勢，漲幅已超過二五％，而且主要是由房地產市場撤出的龐大資金及為數可觀的舉債購併案共同支撐漲勢，短線投機現象至為明顯，投資人風險意識相對偏低。近來股市震盪，無疑有助於降低股市投機成分，讓投資人重新正視股市的風險。美國財政部長鮑爾森在接受媒體訪問時即表示：美股震盪敲響了一記警鐘，對沒有充分評估風險的投資者應是警訊，也可以克制過度的房貸擴充及舉債購併，未來風險將重新評估，對某些人可能十分痛苦，但長遠看卻是健康的發展。

美股未來走勢如何，因為變數仍多，而且股市往往涉及非理性因素，很難加以精確預測。但是，美股股災給了全球股市一個最好的教訓，就是推升股市不能只依賴過度的信用擴張及非理性因素，否則，股市漲得愈高，跌得也愈快。台股最近被萬點行情的非理性預期沖昏了頭，政府更是「一週一利多」帶頭做多，硬拉行情，但是，美股引發全球股災讓台股無法倖免，上週五外資瘋狂賣超六百多億元，對台股猛澆一盆冷水，希望台股震盪也能讓政府及投資人變得更清醒、更聰明、更加重視風險評估，那麼台股的一時頓挫，對股市的長期發展，自會利多於弊。