1. Subject: 美國二房浮沉啟示錄(美國次貸的來龍去脈)
───────────────────────────────────作者: ProfAsk (Professional Ask ID) 看板: CFAiafeFSA
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先說這篇是轉貼來的，什麼是次貸危機？一看就明瞭。
過去在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話帳單，貸款無處不在。當地人很少一次現金買房，通常都是長時間貸款。可是我們也知道，在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入並不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎麼買房子呢？因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級貸款者。
大約從10年前開始，那個時候貸款公司漫天的廣告就出現在電視上、報紙上、街頭，抑或在你的信箱裏塞滿誘人的傳單：
『你想過中產階級的生活嗎？買房吧！』
『積蓄不夠嗎？貸款吧！』
『沒有收入嗎？找阿囧貸款公司吧！』
『首次付款也付不起？我們提供零首付！』
『擔心利息太高？頭兩年我們提供3％的優惠利率！』
『每個月還是付不起？沒關係，頭24個月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年後再付！想想看，兩年後你肯定已經找到工作或者被提升為經理了，到時候還怕付不起！』
『擔心兩年後還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現在的房子比兩年前漲了多少，到時候你轉手賣給別人啊，不僅白住兩年，還可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我 都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？』
在這樣的誘惑下，無數美國市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。（你替他們擔心兩年後的債務？向來相當樂觀的美國市民會告訴你，演電影的都能當上州長，兩年後說不定我還能競選總統呢。）
阿囧貸款公司短短幾個月就取得了驚人的業績，可是錢都貸出去了，能不能收回來呢？公司的董事長--阿囧先生，那也是熟讀美國經濟史的人物，不可能不知道房地產市場也是有風險的，所以這筆收益看來不能獨吞，要找個合夥人分擔風險才行。
於是阿囧找到美國財經界的領頭大哥--投資銀行。這些傢伙可都是名字響噹噹的大哥（美林、高盛、摩根），他們每天做什麼呢？就是吃飽了閒著也是閒著，於是找來諾貝爾經濟學家，找來哈佛教授，找來財務工程人員，用上最新的經濟資料模型，一番金融煉丹（copula 差不多是此時煉出）之後，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進，某某國家的股市已經有泡沫了，這一群在風險評估市場呼風喚雨的大哥，你說他們看到這裡面有沒有風險？開玩笑，風險是用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什麼，接手吧！於是經濟學家、財務工程人員，大學教授以資料模型、隨機模擬評估之後，重新包裝一下，就弄出了新產品--CDO（注： Collateralized Debt Obligation，債務抵押債券），說穿了就是債券，通過發行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。
光這樣賣，風險太高還是沒人買啊，假設原來的債券風險等級是 6，屬於中等偏高。於是投資銀行把它分成高級和普通CDO兩個部分(trench)，發生債務危機時，高級CDO享有優先賠付的權利。這樣兩部分的風險等級分別變成了 4 和 8，總風險不變，但是前者就屬於中低風險債券了，憑投資銀行三寸不爛"金"舌，在高級飯店不斷辦研討會，送精美製作的powerpoints 和 excel spreadsheets，當然賣了個滿堂彩！可是剩下的風險等級 8 的高風險債券怎麼辦呢？
於是投資銀行找到了避險基金，避險基金又是什麼人，那可是在全世界金融界買空賣多、呼風喚雨的角色，過的就是刀口舔血的日子，這點風險簡直小意思！於是憑藉著關係，在世界範圍內找利率最低的銀行借來錢，然後大舉買入這部分普通CDO債券，2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5％；普通 CDO 利率可能達到12％，所以光靠利差避險基金就賺得滿滿滿了。
這樣一來，奇妙的事情發生了，2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，天呀，這樣一來就如同阿囧貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現還不起房屋貸款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。
結果是從貸款買房的人，到阿囧貸款公司，到各大投資銀行，到各個一般銀行，到避險基金人人都賺錢，但是投資銀行卻不太高興了！當初是覺得普通 CDO 風險太高，才丟給避險基金的，沒想到這幫傢伙比自己賺的還多，淨值拼命地漲，早知道自己留著玩了，於是投資銀行也開始買入避險基金，打算分一杯羹了。這就好像阿宅家裏有放久了的飯菜，正巧看見隔壁鄰居那只討厭的小花狗，本來打算毒它一頓，沒想到小花狗吃了不但沒事，反而還越長越壯了，阿宅這下可傻眼了，難道發霉了的飯菜營養更好？於是自己也開始吃了！
這下又把避險基金樂壞了，他們是什麼人，手裏有1塊錢，就能想辦法借10塊錢來玩的土匪啊，現在拿著搶手的CDO當然要大幹一票！於是他們又把手裏的 CDO 債券抵押給銀行，換得 10 倍的貸款操作其他金融商品，然後繼續追著投資銀行買普通 CDO 。科科，當初可是簽了協議，這些普通 CDO 可都是歸我們的！！投資銀行實在心理不爽啊，除了繼續悶聲買避險基金和賣普通 CDO 給避險基金之外，他們又想出了一個新產品，就叫CDS（註：Credit Default Swap，信用違約交換）好了，華爾街就是這些天才產品的溫床：
一般投資人不是都覺得原來的 CDO 風險高嗎，那我弄個保險好了，每年從CDO裏面拿出一部分錢作為保險費，白白送給保險公司，但是將來出了風險，大家一起承擔。
以AIG為代表的保險公司想，不錯啊，眼下 CDO 這麼賺錢， 1分錢都不用出就分利潤，這不是每年白送錢給我們嗎！
避險基金想，也還可以啦，已經賺了幾年了，以後風險越來越大，光是分一部分利潤出去，就有保險公司承擔一半風險！
於是再次皆大歡喜，Win Win Situation！CDS也跟著紅了！但是故事到這還沒結束：因為"聰明"的華爾街人又想出了基於 CDS 的創新產品！找更多的一般投資大眾一起承擔，我們假設 CDS 已經為我們帶來了 50 億元的收益，現在我新發行一個基金，這個基金是專門投資買入 CDS 的，顯然這個建立在之前一系列產品之上的基金的風險是很高的，但是我把之前已經賺的 50 億元投入作為保證金，如果這個基金發生虧損，那麼先用這50億元墊付，只有這50億元虧完了，你投資的本金才會開始虧損，而在這之前你是可以提前贖回的，首次募集規模 500 億元。天哪，還有比這個還爽的基金嗎？1元面額買入的基金，虧到 10% 都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的！Rating Agencies 看到這個天才的規畫，簡直是毫不猶豫：給出 AAA 評級！
結果這個基金可賣瘋了，各種退休基金、教育基金、理財產品，甚至其他國家的銀行也紛紛買入。雖然首次募集規模是原定的 500 億元，可是後續發行了多少億，簡直已經無法估算了，但是保證金 50 億元卻沒有變。如果現有規模 5000 億元，那保證金就只能保證在基金淨值不虧到本金的 1% 時才不會虧錢，也就是說虧本的機率越來越高。
當時間走到了 2006 年年底，風光了整整 5年的美國房地產終於從頂峰重重摔了下來，這條食物鏈也終於開始斷裂。因為房價下跌，優惠貸款利率的時限到了之後，先是普通民眾無法償還貸款，然後阿囧貸款公司倒閉，避險基金大幅虧損，繼而連累AIG保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發佈巨額虧損報告，同時投資避險基金的各大投資銀行也紛紛虧損，然後股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續增多，最終，美國Subprime Crisis 爆發接近成為 Prime Crisis。
Credit Crunch 開啟的地獄大門，還不知道如何關上……
----原文轉載結束
2. Subject: 美國破產保護令~雷曼兄弟證券等對我國金融機構之影響
美國破產保護令(第11章)
「破產保護令」屬「破產法」中第十一條，根據規定有關公司雖已申請破產，但仍可經營運作或進行重組集資以改善財政困境，但期間所有重大商業決定必須通過破產法庭的批准。
申請保護令後，司法部其下的破產部門將委任一個或以上的委員會，代表債權人和股東與公司研討方案，透過重組紓緩債務。方案需由債權人、債券持有人和股東所接鈉，不過，如果有關人士反對方案，法庭卻認為方法可行且對他們公平，法庭仍可批准進行。
「破產保護令」適用於企業破產及重組，由於過程複雜、費用高昂，申請個人破產時很少用上，法令允許有關公司重組繼續經營：其股票和債券還可在證券市場上買賣，大多數上市公司會申請受破產法第十一條保護：而不會根據破產法第七條申請破產：因「破產法」第七條禁止申請公司繼續運作，需完全停業，信託人會對公司進行清盤：變賣其資產以償還債務。 (東方日報 24/07/2002)
雷曼兄弟證券等三家公司財務困難對我國金融機構之影響 2008/09/15
一、 三家公司現況：
（一）雷曼兄弟證券（Lehman Brothers Holding Inc.）：
1.於9月15日依據美國破產法Chapter 11向法院申請破產保護，該程序相當我國之重整，但僅及於美國控股公司，並不包括任何子公司。
2.台灣子公司雷曼兄弟證券，其母公司位在新加坡，主要業務為較為單純之證券經紀，客戶主要為FINI，不具發行認購（售）權證資格，亦未辦理承銷業務，目前營運尚屬正常。
（二）美國國際集團（AIG）正計劃出售部分業務、進行增資並向FED尋求提供400億美金之過渡性融資。其在台之主要投資為南山人壽，多年來營運情形良好，獲利情形甚佳，其餘子公司及分公司營運均屬正常。
（三）美林公司（Merrill Lynch & Co.）於9月15日由美國銀行以1:0.85955之換股比例（相當於每股$ 29，而美林9/12之收盤價僅為$17.05）溢價收購，收購金額高達500億美金，交易預計將於2009年第一季完成。據此，我國金融機構對美林公司之債權將可獲確保。
二、國內金融機構（銀行、證券商、投信及保險業）對雷曼兄弟證券投資及交易部位，目前粗估約為新台幣400億元，一般投資人（主要為財富管理客戶）購買連結雷曼兄弟相關債權之結構型商品總額，目前粗估約為新台幣400億元，合計國內金融機構及一般投資人之投資及交易部位共約新台幣800億元。
三、金管會籲請金融機構本於專業，密切關注雷曼兄弟證券申請重整案之發展，以便積極協助投資人權益之保護。
五十檔連動債成壁紙 國人損失廿億
2008-09-16 中國時報 【陳怡慈／台北報導】
美知名券商雷曼兄弟聲請破產保護，民眾連動債投資大失血！由雷曼集團擔任發行機構、在台販售、尚未到期的連動債計逾五十檔，投資人潛在本金損失逾二十億，關切電話昨塞爆銀行通路，因香港中秋節補假，連個像樣的答案都沒辦法得到。
中信銀個人金融總管理處副總隋榮欣昨表示，已在上周五接獲美國雷曼兄弟總部通知，其所發行的連動債商品，一律「暫時停止贖回」；至於說，何時才能重啟贖回窗口？隋榮欣表示目前不知。
他說，因香港、中國昨日中秋節補假，所有後續處理及投資人權益保障，最快得等到今日才會有初步答案。倘若有結論，中信銀會在第一時間，以正式信函告知客戶。
大型民營銀行理財專員則透露，美國破產法第十一章規定，企業如果聲請破產保護，聲請人擁有「一百二十天」的保護期，聲請人可以不受債權人追討債務的侵擾。
該名理專解釋，這代表連動債的投資人，未來「一百二十天」內，可能都無法啟動贖回窗口，就算想認賠殺出，也只能望債興嘆、殺出無門。
北富銀金融服務總處資深副總黃以孟也說，雷曼是聲請破產保護而非宣告破產，如是宣告破產，投資人持有的連動債，可依清算結果分配所得，但是，雷曼聲請的是破產保護，代表投資人的債權暫無法執行。
據悉，昨天國內三、四十家銀行財富管理部門幾乎人仰馬翻，除了得安撫客人情緒，還得打電話到香港找雷曼兄弟對台窗口，但因香港休假，沒人有明確答案，理專只能繼續被客戶罵豬頭。
雷曼兄弟是知名券商與投資銀行，也是國內發行連動債的知名機構，其發行的連動債商品種類多元，從連結單一個股、太陽能類股、農業類股、到布希鞋等鞋子類股，計價幣別也廣含美元、台幣、澳幣與港幣，因投資門檻低，前幾年連動債盛行時，曾經是國內定存族的超級吸金機。
黃以孟表示，雷曼發的連動債，目前債券還沒到期的檔數，「五十檔跑不掉」；另按某位不願具名的財富管理主管估算，銀行發行連動債，不論獨賣或聯合販售，募集規模如果沒有一百萬美元到五百萬美元，該檔連動債通常不會成立。
該名主管說，以五十檔、每檔規模一至兩百萬美元，「非常保守」地估算，國內投資人持有雷曼連動債本金，二十億元跑不掉。至於這些本金是否會變成壁紙？黃以孟說，要看重整情況及是否被清算，目前無具體答案。某資深理財專員則說：「一百二十天內都不能處分連動債，只能乾著急，老實講，已經跟壁紙沒啥兩樣啦。」
雷曼前30大無擔保債權行 華銀、一銀等4國銀入列
2008-09-16 工商時報 【盧麗玉、朱漢崙、孫彬訓／台北報導】
美國紐約南區的破產法庭（United States bankruptcy curt）昨日公布，雷曼兄弟前30大無擔保債權銀行，台灣有4家列名其中，包括一銀、華銀、台銀及富邦銀，均有數千萬美元的無擔保銀行貸款。
資料顯示，華銀對雷曼兄弟的無擔保放款部位有5900萬美元，是4家台灣銀行中最多金額，一銀、台銀和富邦銀，則分別有2500萬美元、2500萬美元、1000萬美元。未來若無法求償成功，將可能提列全數提列呆帳準備金，衝擊獲利。
對此，人在美國紐約的台銀董座張秀蓮昨日接受電話訪問時表示，台銀除了買雷曼的公司債，還有承作放款，因此債權金額會高一些。至於如何處理？張秀蓮表示，預先一次提損，或是視債權可回收情況分次攤提，都有可能，會參考其他銀行的作法，也會看主管機關金管會，是否作相關裁示。
一銀、華銀則雙雙表示，這是海外分行的授信，可能需要提列損失，不過還要密切觀察雷曼的後續發展，才知道損失及提列的詳細金額。
據悉，一銀下半年預計提列新台幣20億元的呆帳損失，其中雷曼部分，要視債權回收情況，最多可能損失新台幣7.5億元。
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