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QE喊退免驚 中國才是問題
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宅男殺手
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美國聯準會主席柏南克5月22日引發了2008年以來最嚴重的一次金融恐慌,當時他表示聯準會可能會縮減寬鬆政策的規模。在接下來的六周,他一再努力釐清自己造成的混亂,詳細說明「縮減寬鬆規模」的時機,以及各項必要的條件。然而在說明的過程中,卻又製造了更嚴重的混淆,及更大的金融動盪。

聯準會7月10日公布6月的決策會議紀錄,其中對調整貨幣政策的條件、時機、甚至方向,都透露出許多紛歧的意見。投資人每當聽到這類「雜音」時,都會做出強烈的反應;而柏南克每次的談話,都被投資人當作是金融市場的警鐘,提醒大家全球經濟體系中存在一些風險。

每當我們聽到火災的警鈴聲時,我們都會問自己三個問題:這真的是警鈴聲嗎?這是火災演習嗎?如果真的失火,究竟是那裡失火?

投資人面對「縮減寬鬆規模」的驚恐,也可以對自己提出類似的問題。柏南克5月的談話顯然是假的警鈴聲,因為從會議紀錄內容來看,聯準會距離決定緊縮還遠得很,因此美國股市在重挫後又反彈到原先的高點。
然而美股以外的市場卻似乎認為這是一次火災演習,而不只是假警鈴聲。最明顯的影響便是各國長期利率大幅上升。從柏南克發言迄今,美國10年期以上公債的殖利率已經比聯邦資金利率高出2.5到3個百分點。在歐陸、日本及英國等經濟情況較差的國家,各國央行都在設法防止長、短期利率差距擴大;因此對歐洲央行及英格蘭銀行而言,柏南克的談話也被當作成火災演習。

不幸的是對新興市場而言,這還不只是演習而已。從柏南克5月22日首次發表談話以來,新興市場的貨幣、股市及債市全面崩潰,消費者及企業信心也重挫。過去兩個月全球金融市場警鈴大響,然而真正的危險並不在美國或歐洲,而是在新興市場,尤其是中國。

當前投資人及全球企業所最擔憂的,就是中國政府打擊「影子銀行體系」的緊縮手段,可能會過於嚴厲;結果可能引發另一次「雷曼式」的金融大爆炸,或者使大陸的民間消費產業遭遇災難性的信用緊俏,嚴重打擊中國下個階段的經濟成長。

由於中國的出口業及重工業成長減緩,因此需靠民間企業來填補經濟空缺。然而這些企業高度依賴「影子銀行體系」,因為大型國有銀行拒絕對它們提供貸款。中國政府加強管制地下銀行體系的作法,雖然是維持金融穩定所必需,但也可能傷害到未來中國經濟成長所必須依賴的民間企業。這顯然是中國經濟的一大矛盾。

中國政府可能會強迫國有銀行把放款業務從基礎建設、房地產及出口產業,轉向消費導向的民間企業。然而在中國這個高度集權的計劃性金融體系下,卻要鼓勵民間部門加速成長。這又是一大矛盾。

中國以往一直是由國有企業與銀行主導、靠投資來帶動經濟成長,現在卻要轉型為由民間企業主導、靠消費來帶動成長,其中很可能產生基本性的錯誤,而這也可能是當前全球經濟所面臨的最大風險;這種風險當真發生的機率雖然很小,然而一旦發生卻可能災情慘重。

跟中國相比,聯準會的貨幣政策根本只算是小插曲,而最近金融市場的投資人也正逐漸形成此一重要的共識。
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