專戶理財市場的硝煙愈來愈濃烈，目前獲得專戶理財資格的基金公司已達17家。然而，在目標客戶近距離接觸基金公司和理財經理時，不由發現，現今的金融環境與「個性化」、「高收益」的種種期許存在著不小的距離。

　　研究界人士則更早就意識到了這一點。

　　安信證券首席基金分析師付強在他的研究報告中指出，由於我國在公司基金投資所得稅方面的特殊稅收優惠政策，再加上專戶理財還將提取一定的業績報酬。從長期來看，專戶理財相對共同基金的超額收益不太現實。

　　同樣的問題還發生在證券公司集合理財和私募基金髮行的信託產品身上。那麼，對於專戶理財而言，其吸引力何在呢？

　　稅收的煩惱

　　根據財政部、國家稅收總局的相關規定，公募基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入；股票的股息、紅利收入；債券的利息收入及其他收入，暫不徵收企業所得稅。

　　公募基金的稅收優勢並沒有完全體現在專戶理財這項新興業務上。如果機構投資人自己直接或通過專戶理財的方式獲得投資收益，那麼就需要繳納企業所得稅。

　　安信證券首席基金分析師付強在名為《專戶理財VS共同基金　大資金的邏輯選擇》的研究報告中指出，「機構投資者通過購買公募基金，其實是起到了合法避稅的功效，而如果選擇專戶理財，那麼就放棄了這一潛在的稅收利益。」

　　不僅在稅收待遇上與公募基金存在差異，與國外同行相比，國內專戶理財也存在著先天不足的「缺陷」。

　　付強指出，美國的專戶理財有其特有的稅收優惠辦法。

　　在美國，專戶理財的稅收優惠主要體現在兩個方面。一方面，是「稅收盈虧收割」，即通過對組合中盈利和虧損證券的選擇性買賣以使應稅資本利得最小化。例如，如果投資人在房地產投資或其他股票投資上產生盈利，而在專戶理財投資中出現虧損，投資者就可以直接出售在專戶中虧損的股票，由此對沖在其他投資上的盈利，從而實現應稅資本利得最小化。

　　另一方面，專戶理財可以規避共同基金的「內嵌資本利得」問題。例如，某共同基金某時段實現了單位淨值增長，其中包含股票投資資本利得。而投資者是期末申購該基金的。這樣，投資人沒有享受到淨值增長，卻需要莫名其妙地承擔相應資本利得稅。而專戶理財就規避了這個問題。

　　付強認為，由於現階段沒有資本利得稅，專戶理財的稅收優勢很難體現出來。反之，專戶理財需要繳納每年25％的企業所得稅，這將削弱專戶的投資收益率。

　　私募基金也遭遇同樣的煩惱，一家投資管理公司的總經理告訴記者，稅收是其管理資產增值最大的一個障礙。

　　「每家私募基金交的企業所得稅都不一樣，稅率根據註冊地而定。拿我們公司來說，註冊在上海浦東，2007年買賣股票及其他投資產品需要交納33％的企業所得稅，2008年這個數字降為25％。」他說道。

　　不同的私募交納企業所得稅的主體也不一樣。

　　公司性質的投資公司，繳納的是公司淨利潤的25％，而信託公司發行的信託產品，則是由產品繳納企業所得稅。

　　他認為，從這個角度上來，信託型產品更接近於基金公司的專戶理財。

　　根據2008年1月1日頒布的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，基金公司最多可以提取20％的專戶理財的業績報酬。

　　假使1年期共同基金除掉費用後的投資收益為20％，那麼考慮專戶理財20％業績報酬和25％的企業所得稅，專戶理財必須達到33％才能實現均衡。即使業績報酬降到10％，年收益率也必須達到30％。長期角度看，專戶理財相對共同基金的超額收益並不現實。

　　專戶吸引力：控制權＋明星經理

　　付強認為，專戶理財與共同基金最本質的區別在於專戶理財的客戶直接擁有相應證券組合的控制權，並具體體現在五個方面：包括對產品特徵的控制權、對投資管理的控制權、對收益分配的控制權、對代理投票的控制權以及對組合證券的攜帶權。

　　稅收優勢難續，行業內又面臨激烈競爭，明星經理成為專戶理財又一核心競爭力。

　　其中，易方達的明星基金經理肖堅就辭去公募職務，轉任公司機構理財部總經理。

　　公募基金業另一位明星經理——交銀施羅德趙楓也從其旗艦產品——交銀精選基金經理的崗位上卸任，他目前的頭銜是公司專戶投資部總經理。

　　付強指出，由於專戶理財在中國沒有稅費優勢，又要支付管理人的績效報酬，若想維持超出共同基金的高收益，除非兩類產品在投資策略、投資工具等方面有著根本不同的應用，或者專戶理財投資經理遠遠優異於共同基金經理。

　　華安基金相關人士表示，在現階段，專戶理財運用的投資工具和投資策略將隨著客戶群體的不斷擴大而逐步體現出多樣性。

　　例如，專戶理財可以採取槓桿手段，從而擴大投資收益率，還可以採取靈活的投資策略，清空股票倉位等等。

　　他認為，隨著國內金融創新的不斷深入，專戶理財與共同基金的差異會越來越明顯。

　　不過，他也承認，高收益是和風險掛鉤的。他個人認為，在當今的市場條件下，獲取20－30％以上的年收益是可行的。這其中，通過各種結構性工具，可以保證4－5％的收益。而對於收益有過高期望值的客戶，公司不予接受。據他透露，目前接觸的客戶大多比較理性，反倒是很多購買開放式基金的個人投資者對收益的預期更高。

　　據他透露，華安基金也將調整內部資源，部分有著優秀業績的基金經理將轉向私募。他認為，公募基金因為規模大的因素，很多都是指數化管理，基金經理並不需要過人的主動選股和選時能力，而專戶理財的客戶大多有明確的收益預期，這時，明星基金經理的經驗、個人能力對達到目標收益相當關鍵。